格力电器(000651):公司发布回购预案 管理层激励逐步落地

2020-04-22 07:20:50

在19 年12 月发布的《股份转让协议》中,高瓴层面在交易结构与协议中,以多重形式保障管理层的激励,一方面,格臻在GP 份额所享有的8%的收益部分也将分配给有贡献的管理层,另一方面,将在交易完成后,给予管理层和骨干员工总额不超过4%上市公司股份的股权激励计划,而此次回购计划正是激励计划落实的第一步。

以公告中最高回购资金60 亿元测算,此次回购数量约占目前总股本的1.42%,后续至少还有2.58%的回购空间,以70 元/股的回购价测算,尚需109 亿元的回购资金总额。另外,《股份转让协议》中同样提到分红率相关预期,公司将尽力促使每年净利润分红比例不低于50%,以19 年60-70%的现金分红比例测算,分红金额约为170-200 亿元。从现金流的角度看,考虑到后续可能发行的债务融资工具,格力电器货币资金+其他流动资产+票均金额合计1747.3 亿元(参考19Q3 财报披露值),同时根据我们在《疫情风险之下,家电企业的现金流还好吗?》中的相关经营性现金流测算,短期市场现金流断裂风险较小,后续分红及回购逐步落地概率大。

参考同为白电龙头的,自18 年起公司以开启多次的回购。在18年内外部环境复杂的情况下,公司开展以市值管理为目的的回购,并已完成约40 亿元的股份回购。19 年2 月公司再次推出回购计划,拟回购股份数量的上限为8,000 万股,约占公司目前总股本的1.14%,主要用于实施公司股权激励计划及/或员工持股计划,截至2020 年2 月10 日,公司已实施的回购金额32 亿元以及约6200 万股份数量。

20 年2 月公司继续推出以激励为目的的回购计划,拟回购股份数量不超过8,000 万股且不低于4,000 万股,常态化趋势明显。同时分红率并没有明显下降,仍保持在40%以上的水平,坚定维护股东权益。我们认为,格力电器在保持较高分红水平下,4%的股权激励在20 年全部兑现概率不大,常态化的回购计划可能性更大,进一步强化公司未来经营目标的长期性。

投资建议:在经历了股权转让后,管理层激励逐步落地,进一步强化公司未来经营目标的长期性。短期来看,疫情的发生使家电公司基本面遭受挑战,2020 年的业绩增长受困。但从长期角度来看,短期的波动实为龙头企业整合市场带来了契机。我们暂不对盈利预测做出调整,19-21 年的净利润分别为270.0、309.1 和343.0 亿,对应动态估值分别为12.0、10.5 和9.4倍,维持“买入”评级。